从GPU采购到算力军备竞赛：AI基础设施投资全景解析

作为一名持续追踪AI产业的研究者，我注意到2025年AI领域的资本开支数据正在刷新所有人的预期。当华尔街各大投行纷纷上调预测时，这场静默的军备竞赛已经进入白热化阶段。

资本开支预测大幅上调背后的逻辑

花旗集团最新研究显示，AI基础设施的投资与部署正在以远超预期的速度急剧加速。关键区别在于，真实存在的企业级需求为这轮投资热潮提供了明确的出口，形成了价值验证的闭环。基于这一判断，花旗将2026年的AI资本开支预测从4200亿美元大幅上调至4900亿美元，同时将到2029年的累计资本开支预测从2.3万亿美元提升至2.8万亿美元。这一调整意味着AI基础设施产业链，从半导体设计到服务器制造，从冷却系统到网络设备，每个环节都将受益于这轮加速投资。

算力租赁模式渐成主流

表面看似已经庞大的资本支出数据，实际上还低估了实际投资规模，因为算力租赁产生的费用往往未被计入。微软和甲骨文是当前租赁的最大使用者。微软2025财年租赁额增长了76%，甲骨文首次披露的租赁额约为30亿美元。租赁的财务逻辑在于，购买资产会在当期形成较大资本支出并压低自由现金流，而租赁方式可以将一次性投资变成分期租金支出，使FCF看起来更健康，ROIC更高。

摩根士丹利预测显示，2024财年至2026财年第一季度期间，甲骨文的租赁承诺增长了230%，Meta的租赁承诺增长了300%以上。这些尚未启动的租赁承诺将在资产投入使用后开始产生费用，形成持续的现金流贡献。

中国快速追赶的三个关键指标

中国四大云服务提供商的资本开支约为450亿美元，美国同行则为2910亿美元。表面上差距仍存，但三个关键指标揭示了中国快速追赶的轨迹。第一，自2023年第四季度起，中国云服务提供商资本开支季度增速不断加快，2025年第二季度增速达到3倍。第二，自2024年第四季度起，中国相关企业资本开支占云服务收入的比例已超美国，2025年第二季度中国这一比例为121%，美国为94%。第三，中国资本开支占总收入的比例增长速度更快，虽然绝对值仍低于美国。

阿里巴巴是这场追赶中的领跑者，宣布未来三年AI和云服务的资本开支将高于过去10年的总和。DeepSeek的出现成为催化剂，让各行业看到通过AI提升生产力的机会，推理需求急剧增加，更多企业将业务搬上云端。

马太效应下的竞争格局

大模型训练成本极高，导致只有头部云服务商和AI公司能够负担。早期积累的模型质量、用户数据和算力规模会形成正向循环，后来者难以翻盘。这种动态在算力、算法、数据三个维度同时发生，意味着这场竞赛的窗口期正在收窄。